自2016年起 ，港股与人民币之间的正相关性较为明显；但最近人民币的快速升值并未带动港股同步上涨。本文探讨了股市与汇市的联动逻辑 、两者之间的相互影响以及未来可能的发展趋势 。
一 、热点探讨：人民币与港股 ，谁是主导？（一）人民币汇率与港股的“联系 ”？两者正相关性显著，但近期出现背离
回顾历史 ，人民币与港股之间存在明显的正相关性；然而 ，最近人民币升值迅速，港股却表现不佳 。自2016年以来 ，港股与美元兑人民币的负相关系数达到-0.54；当人民币月涨幅超过1.5%时 ，恒生指数有93.5%的概率同月上涨。但是，自11月13日起，人民币升值1.9% ，恒生指数却下跌4.8% ，与汇率走势背离；这是2016年以来12次人民币升值中的第3次背离现象 。
人民币升值时，港股的盈利、资产重估以及外资回流可能是推动港股上涨的主要因素 。1）货币价值重估 ，人民币升值时 ，港股公司以人民币计的利润折算成港币会增加。2）资产重估效应，以人民币计价的在港上市地产股等资产 ，在升值时会面临价值重估 。3）全球配置的比较效应 ，人民币汇率走强通常意味着中国基本面相对强势，吸引全球投资者增加对中国资产的配置 。
（二）人民币升值 ，为何港股不涨？业绩疲软导致重估效应 、外资配置效应未能显现
首先 ，2025年港股权重板块业绩不佳，限制了人民币升值对港股盈利的放大作用。1）人民币升值会同时放大盈利和亏损；自2025年四季度起 ，恒指未来12个月EPS持续下降 ，减弱了汇率变动对港股盈利的“重估效应 ”。2）尽管人民币升值对重资产板块如地产 、能源等本应有利，但近期房价、油价不稳，反而成为港股的负担 。“资产重估”逻辑并未对港股产生积极影响 。
其次 ，港股市场可能以获利了结交易为主 ，市场整体交易清淡限制了对利好因素的即时反应。1）本轮汇率升值主要由外部因素驱动，而非基本面改善 ，减弱了外资的“配置效应 ” 。2）从历史数据看 ，2011年以来恒生指数12月的平均换手率为全年最低 。3）自11月13日起，多家互联网平台企业和车企三季报业绩未达预期 ，加强了获利了结交易的趋势。
（三）未来港股与人民币关系的可能变化？两者的联动可能恢复 ，港股有望与人民币同步上涨
随着港股盈利的改善和外资“配置效应 ”的恢复，港股与美元的负相关性可能重新显现 。1）业绩表现是港股能否从汇率升值中受益的关键 ，而当前港股“下一财年盈利增速预期上升+当前财年盈利预期下降”的组合往往是盈利预期改善的前瞻信号 。2）汇率升值的配置效应有望恢复：PPI的回升可能继续吸引外资流入 ，居民存款再配置效应对港股也有溢出效应。
[P]展望未来，人民币升值可能再次成为推动港股上涨的因素之一 。短期内 ，年底获利了结交易结束后 ，
